●　本報記者　馬爽

近期，國際貴金屬市場表現(xiàn)活躍，倫敦現(xiàn)貨黃金價格一度回升至3400美元／盎司上方，而倫敦現(xiàn)貨白銀價格更是創(chuàng)下逾13年來新高。與此同時，金銀比價從100以上的高位回落至91附近，表明白銀近期走勢明顯強于黃金。

業(yè)內(nèi)人士表示，近期白銀價格的強勢表現(xiàn)主要受到兩方面因素推動：一是國際貿(mào)易環(huán)境改善，二是市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，帶動資金加速流入白銀市場。盡管白銀的避險屬性不及黃金，但在特定的市場環(huán)境下，白銀可作為黃金的有效補充。短期來看，白銀價格可能跟隨原油價格波動。中長期來看，在全球去美元化趨勢增強、工業(yè)需求穩(wěn)步增長的背景下，白銀價格有望維持易漲難跌格局。

白銀價格強勢領(lǐng)漲

6月以來，國際白銀市場表現(xiàn)亮眼，價格漲幅顯著超越黃金。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至北京時間6月17日19時40分，倫敦現(xiàn)貨白銀價格日內(nèi)最高至37.236美元／盎司，創(chuàng)下2012年3月以來新高；倫敦現(xiàn)貨黃金價格徘徊在3400美元／盎司下方，此前一度躍升至3400美元／盎司上方。6月以來，倫敦現(xiàn)貨白銀價格累計漲幅超12％，同期倫敦現(xiàn)貨黃金價格漲幅超3％，白銀表現(xiàn)明顯占優(yōu)。

一德期貨貴金屬分析師張晨表示，6月以來，國際白銀價格的突出漲幅并非來自基本面的顯著改善，而是市場資金對歷史高位的金銀比價進(jìn)行修正所致。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至北京時間6月17日19時40分，倫敦現(xiàn)貨黃金與倫敦現(xiàn)貨白銀比價為91.6，5月23日該比價為100.28。

“此次白銀價格異動本質(zhì)上是市場對前期過度低估的定價進(jìn)行修復(fù)?！闭牌谪浭紫暧^分析師蒲祖林分析稱，此前金銀比價突破100的歷史高位，反映出避險資金過度集中于黃金市場，同時市場過分強調(diào)白銀的工業(yè)屬性而忽視其金融屬性。6月以來，隨著國際貿(mào)易形勢改善和美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，被低估的白銀市場迎來價值重估，價格出現(xiàn)快速補漲，金銀比價因此回落。

從估值角度看，國信期貨首席分析師顧馮達(dá)表示，當(dāng)前金銀比價雖有所回落，但仍顯著高于60－80的歷史均值區(qū)間，表明白銀相對黃金仍具估值優(yōu)勢，后市金銀比價或繼續(xù)向下修復(fù)。

可作為黃金市場的補充

作為貴金屬市場的重要品種，白銀因其兼具金融屬性和商品屬性而備受關(guān)注。然而，市場對于白銀能否替代黃金作為核心投資標(biāo)的這一問題，業(yè)內(nèi)人士給出了專業(yè)解讀。

蒲祖林表示，白銀與黃金在工業(yè)屬性方面存在本質(zhì)差異，但在避險和貨幣屬性方面具有一定替代性。當(dāng)市場避險情緒升溫或黃金市場出現(xiàn)趨勢性行情時，白銀價格往往跟隨其出現(xiàn)同向波動。然而，在重大金融風(fēng)險事件中，兩者的市場表現(xiàn)可能截然不同：避險情緒推升黃金價格的同時，白銀價格可能因工業(yè)需求萎縮而承壓；而在宏觀政策干預(yù)后，兩者的走勢又可能出現(xiàn)反向變化。

“當(dāng)前，市場呈現(xiàn)復(fù)合型特征?！逼炎媪址治龇Q，一方面貴金屬價格整體受貨幣和避險屬性驅(qū)動持續(xù)走強，另一方面在美聯(lián)儲降息預(yù)期等因素影響下，市場資金更青睞白銀，導(dǎo)致金銀比價回落。

從投資配置角度來看，顧馮達(dá)表示，白銀雖不能完全替代黃金的核心避險地位，但在特定周期可作為策略性補充。黃金因其獨特的零信用風(fēng)險特征，在央行儲備、貨幣對沖和地緣風(fēng)險溢價方面具有不可替代性，其工業(yè)需求僅占比不足10％；而白銀的工業(yè)需求占比超過50％，使其對經(jīng)濟(jì)周期更為敏感。

張晨表示，盡管金銀價格保持較高相關(guān)性，但白銀難以完全替代黃金的投資機(jī)會。換言之，中長期白銀或難以跑贏黃金的收益，這主要與當(dāng)下驅(qū)動兩者行情的因素有關(guān)。當(dāng)前黃金牛市主要受國際政治格局、逆全球化趨勢和去美元化需求驅(qū)動，這些因素恰恰凸顯了黃金獨特的貨幣金融屬性。相比之下，隨著白銀工業(yè)屬性不斷增強，近年來其在貨幣金融領(lǐng)域的地位相對弱化，這也是此前金銀比價持續(xù)走高的根本原因。

不改長期上行趨勢

展望后市，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，白銀市場短期可能面臨調(diào)整壓力，但中長期有望維持震蕩上行格局。

短期來看，張晨表示，近期，中東地緣局勢緊張一度推升國際原油價格，間接對白銀價格走勢形成一定的支撐。然而，考慮到美聯(lián)儲對通脹預(yù)期的管控決心，加之市場普遍預(yù)期地緣風(fēng)險可控，一旦局勢緩和，銀價可能隨油價回落進(jìn)入調(diào)整階段。

顧馮達(dá)認(rèn)為，國際白銀價格在金融屬性與工業(yè)屬性共振的背景下或維持震蕩格局。短期來看，航空業(yè)需求疲軟等因素雖對銀價構(gòu)成一定壓力，但光伏行業(yè)裝機(jī)量的剛性需求增長將為其提供有力支撐。技術(shù)面上，倫敦現(xiàn)貨白銀價格關(guān)鍵阻力位在36.5美元／盎司，若有效突破則上看38美元／盎司；若地緣局勢緩和或工業(yè)需求超預(yù)期回落，則可依托34美元－35.8美元／盎司支撐區(qū)間，考慮逢低布局多單或買入看漲期權(quán)。

長期來看，蒲祖林表示，在光伏和新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)需求支撐下，過去五年白銀市場持續(xù)存在供需缺口，使得庫存降低至歷史低位的臨界點水平。因此，只要宏觀需求出現(xiàn)邊際回暖，或金價上漲邏輯未改，銀價將保持易漲難跌態(tài)勢。操作方面，建議投資者在回調(diào)時積極做多白銀期貨，或在金銀比價達(dá)到105－115區(qū)間時進(jìn)行空頭套利交易。

浙商證券宏觀研究團(tuán)隊表示，從中長期來看，銀價震蕩上行方向較難改變。白銀作為傳統(tǒng)的避險品種，在去美元化背景下，當(dāng)前全球央行以配置黃金為主，如果未來再次出現(xiàn)類似于俄羅斯央行將白銀納入儲備資產(chǎn)的事件催化，可能進(jìn)一步利多白銀。同時，白銀作為一種重要的工業(yè)原材料，廣泛應(yīng)用于電子、光伏、汽車制造等多個領(lǐng)域，在國內(nèi)新型工業(yè)化的帶動下，其實物需求也有望保持韌性。此外，白銀本身具有高價格彈性的特征，整體持倉較為集中，部分頭部機(jī)構(gòu)交易行為對其價格影響較大，短期投機(jī)需求也有望驅(qū)動銀價上行。